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全球糖市的确定性与不确定性
来源:期货日报 发布时间:2020-10-15 国投安信期货 王佳博

市场跟随预期波动,若市场缺乏预期变化,就会变成一潭死水,仅剩季节性。市场预期出现变化,大多来自不确定性事件的巨大摇摆。2020年的新冠疫情导致市场从大幅短缺转为平衡,属于黑天鹅事件,此类事件极易发生踩踏。

当前国际市场主要预期为产需基本平衡,波动区间为11—15美分/磅,均值在13美分/磅。如果主产国产量、消费仅在较小幅度调整,那更多是引导价格向上、下沿波动,并不会突破市场的预估区间。

一、确定性

对农产品而言,当面积确定后,利空可以被交易的空间,远低于利多可以被交易的空间。

当前市场预期的许多依据是依赖确定性因素做出的,如印度增产预期源自季风雨充沛。我们无意对确定性做出讨论,承认所谓确定性不过是发生调整概率极低而已,仅对不确定因素进行分析。

二、不确定性

我们讨论不确定性,是因为某些因素或与产业无关、或潜在摆动空间很大,它们有打破预估区间的能力,甚至彻底反转平衡预期,将市场转向短缺或过剩。

疫情仍就是制造不确定性的根源。随着欧洲新增感染人数的卷土重来,市场渐渐对北半球秋冬季的疫情反弹形成共识。我们以10/9月的农产品划分习惯并结合南北半球的气温特征,选择榨季内节点。

2.1 印度

印度正进入季节性凉季,若新增感染人数延续高位甚至恶化,极可能成为糖市最大灰犀牛。

生产受阻:利多,因印度制凯发娱乐在线高度依赖人工,且3月前印度完成大部分压榨。

补贴不利:利多,财政捉襟见肘,ICE顶部很大程度依据印度出口补贴大小。

汇率崩盘:利空,疫情累积效应压垮经济,糖市最大灰犀牛。

印度糖源十分充足,且饱受兑付压力的印度糖厂有强烈的卖糖变现欲望,它们缺乏的只是外部条件,在一定汇率条件下,即使不依靠补贴印度也可实现出口,届时榨季内的出口规模将远超600万吨。

印度因素都可以导致区间的上、下沿被打破,但都难以支撑国际糖价长假处于区间外波动,反而这些不确定性都将提供反向交易的安全边际,因为印度因素暂无打破国际市场产需平衡的能力。

2.2 巴西

市场对巴西2020/2021榨季(10/9月)的产量预估为3700万吨,同比下降350万吨,其中中南部3350万吨,同比下降400万吨。巴西的不确定源自制糖比例巨大的波动空间,它有足够能力将平衡市向短缺或过剩转换。

不确定性带来的多、空幅度不匹配。产量潜在增量空间与潜在减量比例约为1:2,前提是巴西制糖产能在2020年的极度释放。

巴西产量的大幅反弹,得益于今年4—9月期间雷亚尔近50%的贬值,以及原油近90%的下跌。2021年压榨高峰期间再次重现雷亚尔 原油共振的概率极低,除非全球爆发经济危机。较为确定的是,乙醇的消费已经出现明显抬头,巴西进入夏季后,这一趋势将被强化。

需求警惕的是拉尼娜的过渡炒作,要观察其实际影响。历史上拉尼娜习惯被交易,也习惯性被证伪。

三、小结

不确定因素或单独出现,或集中爆发,我们要识别其能否实质改变目前预估的交易空间。除了供应外,全球食糖消费能否如期反弹也具有较大变数,近几年全球的主要消费增量集中在亚洲的发展中国家与贫困的非洲国家,而这些区域目前仍饱受疫情的苦难。


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